寒锐钴业（300618.SZ）正计划拼上“钴-铜-镍”一体化产业链的最后一角。
6月6日，寒锐钴业公告，公司拟定增募资不超过23.53亿元，其中20.03亿元用于建设年产4万吨电积镍及4万吨（镍金属量）电池级硫酸镍项目，3.50亿元补充流动资金。公司意在将业务从上游镍原料向下游高纯度电积镍、硫酸镍等精炼产品延伸，补齐镍冶炼短板。
寒锐钴业2026年定增预案募投计划
界面新闻记者注意到，镍产品过往在寒锐钴业营收中占比甚少，钴、铜产品为公司业务核心。2025年年报显示，公司有63.82%营收由电积铜业务贡献，另有34.44%营收来自钴产品。
寒锐钴业提出了构建“钴-铜-镍”多元发展格局。2025年，公司加快在印尼布局镍原料，推进“年产2万吨镍金属量富氧连续吹炼高冰镍项目”。项目已于2026年3月底建成，而本次募投项目将直接消化该产能，寒锐钴业称，不足部分通过外购补充。
募投项目将上游的印尼高冰镍原料，在国内进一步深加工为电积镍和电池级硫酸镍等高附加值精炼产品，实现“镍产业链从资源到材料的生态闭环”。此次项目总投资20.03亿元，建设期24个月。
寒锐钴业为何要拼上“钴-铜-镍”产业链的最后一角？
首先，从行业供需来看，不锈钢、新能源汽车和合金等下游行业需求在增长。
镍以高冰镍为原料，经加工后可生产硫酸镍和电积镍。硫酸镍是三元电池正极材料前驱体的核心原料。
我国是全球最大镍消费国，镍资源对外依存度超80%。全球镍资源集中在印尼、菲律宾等国，2025年全球镍储量超过1.4亿吨，其中，印尼占比约44%。
需求方面，新能源汽车出口量在攀升。根据中国汽车工业协会统计数据，2026年1-4月，中国新能源汽车出口138.4万辆，同比增长1.2倍。协会预计，中国新能源汽车销量在2029年将增加至2815万辆，动力电池对镍的需求预计将会进一步增长。
此外，具身智能机器人、eVTOL、无人机等新兴领域对高能量密度电池的刚性需求也将拉动高镍三元材料的渗透率。
寒锐钴业援引了第三方预测，预计到2027年，我国镍基合金市场规模将达到500亿元。
其次，从自身来看，寒锐钴业需要新的利润增长点。
寒锐钴业认为“钴、铜、镍产品价格波动周期不同，丰富产品线有利于公司抵御单一产品市场周期波动风险”。
过往以铜钴为主业，公司盈利能力高度绑定铜钴周期。2018年盈利超7亿元，2019年便可业绩大降98%至0.14亿元。2022年和2023年，公司同样业绩下滑明显。
因此，寒锐钴业布局镍资源，尤其是此次高附加值镍产品规划，公司期望以此提高公司盈利能力。
寒锐钴业归母净利润变化
寒锐钴业镍项目建设也面临着不确定性。
一方面，镍价周期波动的风险。尽管中长期看行业需求存在，但近几年镍价在弱势震荡。
全球镍整体处于产能过剩的环境之中。界面新闻查询发现，镍平均价自2022年3月走出“妖镍”行情创下34.86万元/吨高位后，持续震荡下行。2025年价格已在13万元/吨下方盘整，并于12月中旬跌至11.52万元/吨，为近五年低位。
因不满于镍价的低位，印尼作为核心供应区域，大幅下调镍矿开采配额。据印尼镍矿商协会（APNI）信息，2026年的工作计划与预算（RKAB）草案中，镍矿石产量目标设定为2.5亿吨，较2025年的3.64亿吨目标大幅下调。
受供应端缩紧影响，镍平均价在二十天内大幅拉升超过30%，突破15万元/吨。有分析人士对界面新闻称，“最大产地限制镍开采量，供应端有所缩紧，短期来看，对镍价有一定的正面影响。但中长期利好有限，现在镍价还是在震荡整理。”
5月，津巴布韦也将锂、镍等14种矿产列为关键矿产，拟通过SPV强制持股。分析人士认为，这非正式政策，影响有限。
此外，对有色板块来说，美联储的政策变化尤为重要。6月5日，美国非农数据大超预期，通胀抬头，降息预期已大幅下降，年内加息预期开始升温。美元走强对有色价格来说也不是好事。
降配之举并未让镍价形成持续性上升，2026年6月5日镍平均价为13.89万元/吨，重回弱势震荡区间。五矿期货最新报告指出，短期镍价供需矛盾并不突出，预计镍价维持弱势震荡，沪镍运行区间14万至16万元/吨。
因此，价格也是寒锐钴业此次扩产的最大外部不确定性。待两年后项目投产，存在投产即亏损的可能。
寒锐钴业提到，“电积镍作为标准化产品亦可用于期货交割”。在镍价持续低位运行之时，这种策略或更稳健。这意味着公司在产品定价上更多地依靠期货套保来锁定加工费收益，而不是押注镍价单边上涨。
镍价2022年以来走势
镍价2025年以来走势
另一方面，如何竞争，何时批量供货？
华友钴业（603799.SH）是“铜钴镍一体化”龙头。公司扎根刚果（金）多年，以铜钴起家，2015年上市后又用了十来年时间，从钴业大王转型为镍业巨头。其2025年镍产品销量29.25万吨，同比增长约58.72%。
格林美（002340.SZ）2025年印尼镍项目镍金属出货超11万吨，同比增长超110%。
与华友钴业、格林美等已形成“从红土镍矿到硫酸镍”全产业链布局的同行相比，寒锐钴业镍业务尚处于起步阶段。公司形成镍深加工的整体产能规模，进入客户认证体系均还需时日。
镍项目建成后需要经过下游客户的认证周期才能批量供货，认证周期通常在6至18个月之间。这意味着，即使募投项目在24个月内建成投产，对2026年至2027年上半年财报的实际收入贡献或有限。
此外，寒锐钴业现金流状况并不乐观。公司2025年全年经营活动现金流净额为-4.62亿元，2026年一季度这一指标仍为负，-3.40亿元。为此，此次募资中还有3.5亿元用于补充流动资金。
6月5日，寒锐钴业收跌2.51%，报36.12元/股，年内跌幅已超20%，最新市值约112亿元。
全球镍市场长期处于供应过剩格局，寒锐钴业此次扩产存在多重变量，项目落地后，能否达到公司一体化的目标还需要时间检验。
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